东方财富
数据，银河证券，截至日期：2017-05-24
1、在目前市场风险偏好比较低，对于高估值标的比较多的主题基金(军工等)要有适当的谨慎。
2、从港股市盈率、PB、AH股的溢价三个数据来看，目前港股的基金有一定配置价值的。
3、今年根本就不是二八行情，而是一九行情。只有一些中字头的，还有一些业绩增长比较确定的白酒、家电、建筑的标的在涨，其他的大部分的股票都在跌，而跌幅最惨的是一些小市值的股票。
4、投资者的风险偏好是动态的。单一基金的风险属性稳定化和投资者风险偏好动态化之间的矛盾，这是一对不可调和的矛盾。
5、买基金要遵循一个原则，一定要了解所买的基金的基本面，主动型基金的基本面是这个基金的基金经理---产品的灵魂；指数型基金的基本面是它跟踪标的指数所具有的特征。
6、在选择基金的时候，对于单只基金在组合中的定位是非常关键的。
7、在目前我们对熊市把握不是很准的情况下，定投的方式是非常好的一个投资方式。
8、对于成熟的基金经理，他们的一些风格是相对比较稳定的。
9、不喜欢风格经常漂移的基金经理。因为我们不知道他是赚什么样的钱。如果说他的风格经常变，我们很难判定他的成功是因为运气还是能力。
10、选择基金上，第一是要确定自身的投资目标和风险偏好，第二要深入了解基金经理的投资的风格和操作模式，即基金的基本面。
11、从长期投资的角度，目前采取分批定投指数基金也是一个比较好的方式。在熊市当中买的指数，在未来赚钱的概率会大大加强。
12、怎么读基金年报和季报？一看持仓情况，从而了解基金经理操作特点；二看投资回顾，要知道他这个基金在过去是怎么操作的，以及他对未来市场的一个看法。
13、现在选基金有两个痛点，第一个痛点是基金产品比较多，现在4千多个，我们怎么去选；第二个痛点是单一基金的业绩不持续。
14、单一基金的业绩不持续原因，一是基金经理发生变化了，它不持续是应该的；二是基金经理没有变，但因为基金经理的风格是稳定的，而市场的风格是发生变化的。基金经理稳定的投资风格和市场风格不稳定之间是一个不可调和的矛盾。
15、在分析行业指数的时候，第一要分类，第二要看行业里面的标的纯不纯，产业链长不长。产业链很长的行业基金很难有共振，导致主题基金表现低于预期。例如环保主题基金新能源车主题基金内部成分股属于产业链比较长的主题。
16、FOF的精选功能，是未来FOF一个非常大的优势。它的这个优势会解决我们买基金当中一个最大的痛点，就是单一基金业绩不持续，我们通可以过组合的方式让FOF的业绩变得持续。
问：请问为什么很多在2700点发行的基金，到3100点时是负收益？
王广国：这个问题之所以放在第一个，我觉得这是很多投资者一直感到困惑的地方。市场的一个最低点大概是2016年2月3号，那时市场的最低点是2700左右，而现在是3100不到。仅仅看上证指数，其实市场也是涨了不少的。所以大家对市场指数的一个感受直观是上证指数涨了，为什么我的基金却是跌了？
其实，这个市场不仅仅是从上证指数去评价市场的一个涨跌。我们可以统计一下，从2016年2月3号到2017年5月8号，这期间的各类指数的涨跌，就能明白一个大概市场的结构情况。期间上证指数涨了11%，沪深300上涨了13.4%，中小板是涨了0.28%。在这些指数里面跌的比较多的是创业板指数-%。大家从这些指数上可以很明显的去感受到过去市场当中，虽然部分指数上涨，但是对于创业板指数来说是跌的比较多的。此外中小市值的公司跌幅也远超10%。这是我们在2700点发行的基金到现在3100点不赚钱的一些主要的结构化的分化。
除了指数，行业上的分化也是非常明显的。在过去一年当中涨的最多的，如金融、周期、资源品；而2015年以前，表现比较好的是TMT行业，比如说像信息、传媒、软件，现在跌幅是比较大的。这也导致了从2016年2月3号以来，这些基金产生跌幅的主要的原因。
我刚才也统计了一下，这一年多市场从2700点涨到3100点，基金业绩为负的大概有500多支，这里面包括了一些债券型基金，债券型基金下跌主要是从2016年四季度以来和今年以来的债券市场的持续调整导致的。而股份基金的下跌主要是偏成长风格的，就是重仓创业板指，或者是重仓的TMT股票的跌幅比较大，有些基金的跌幅超过20%。
问：如何判断经济形势？未来半年的经济形势如何？能不能投资基金，投资怎样的品种？
王广国：其实今年一季度经济也处于一个高点，最近的数据是有一定的下行风险。但从中国过去的经济表现来看，它依旧是一个软着陆的过程。什么叫软着陆呢？相当于一个锯齿性的下跌，经济下行一段，政策会放松，政策放松，经济会回暖一段，然后经济又下行，它一个缓慢的下行的状态。未来在这种经济状况下能不能投资基金，这个主要还是从短期和长期来看：如果从中长期的角度来看，现在投资基金是可以的；如果是判断不准当前处于熊市的哪个阶段，我们可以采取定投的方式去做。那定投我们采取什么样的品种呢？主动管理的可以，指数也是可以的。但可能大家对主动管理的基金经理的了解深度不够；而对于指数，我们了解它的信息相对来说是比较容易的。
问：最近指数基金被炒作得很凶，请问老师怎么看待？现在能不能投资指数基金？
王广国：指数基金被炒的比较凶可能和现在市场持续下跌有关系，感觉指数是一直下跌，现在去定投这个指数是有一定的价值的。从长期投资的角度，目前采取分批定投指数基金也是一个比较好的方式。在熊市当中买的指数，在未来赚钱的概率会大大加强。很多人说现在的市场相当于2004、2005年的市场，当时也是外围市场非常好，但是国内的市场在政策调控下持续下跌，砸出了一个历史大底，如今亦然持续下跌。这对于未来的投资基金或者理财，我们感觉应该是非常高兴的，感谢市场给与这么好的长期投资的机会，因为只有现在我们去做投资，未来赚钱的概率才比较高。如果2007年、2015年牛市起来了再加大投资，亏钱的概率是大大增高的。
问：军工题材基金现在是否还值得持有，近期是否还会有利好军工的热点出现？
王广国：军工题材应该也算是最近市场的一些热点，因为军工国防B出现了下折，母基金也出现了大幅下跌。在昨天，二级市场持有分级B的更是损失惨重，所以很多人开始关注军工基金。至于未来还要不要继续持有，或者说到没到抄底的机会，我个人的看法是这样的：因为军工主题基金是作为一个行业基金，而这个行业基金当中，它跟踪的标的都是军工相关的股票。所以我们要看军工股票是什么特点。
第一个特点，整体估值是比较高，只有是在市场情绪比较高的情况下，像2015年或者牛市当中，军工板块的涨幅是比较可观的；第二，军工板块经常会面临一些事件性的机会，比如说前期地缘政治的紧张，这种情况下，像这些国企改革、军民融合，它在这种事件性的刺激当中会出现一些阶段性的机会，这也是很多人关注军工主题基金的一个原因。因为它在短期之内会有比较大的涨幅，而投资者在选择基金的时候，很多是根据业绩去选基金的。短期业绩比较好的，或者涨幅比较大的容易吸引自己的注意力，这也是短期内大家对军工基金产生恐慌的一些原因，因为短期跌幅比较大。
未来怎么看军工板块的基金，我觉得首先是从市场情绪、或者说从市场的风险偏好来看。目前市场风险偏好还是比较低的，所以说对于这种高估值标的比较多的主题基金还是要有适当的谨慎。第二点，把握它的一些阶段性机会，这就需要比较专业，对资本市场、股票市场有专业分析能力的人把握一些阶段性机会；但对资本市场把握能力不高，或者根本不熟悉，还是建议规避这样高弹性的基金。
王广国：这两年大家关注的焦点很多在港股市场，因为港股市场出现了一波比较大的涨幅，相关的沪港通基金或者是港股的QDII基金有比较好的表现。很多人都问，现在还能不能买沪港通的基金？能不能买，我们首先要看这个东西现在是贵还是便宜。因为买基金和买一个商品一样，它如果便宜，那么我们就有买的价值。如果是说贵，远远超过它本身的价格，那么它就不具有购买的价值。那么，我们怎么去看香港的市场，我们通过三个数据来说明。
第一个，衡量H股是贵还是便宜，我们首先看市盈率，这个指标应该是大家都比较熟悉的。现在恒生主板的市盈率大概是。我看了一下，过去十年中港股主板的平均市盈率中收在10倍左右，现在是略微比中收溢价20%左右，整体溢价还不算高，但超过平均中收。第二个指标，看PB，现在恒生指数总体的PB在1.15倍，属于比较低的位置的。在2016年1月份是0.87。所以从PB的角度来看，恒生指数还是不算贵的。第三个指标，看AH股的溢价，AH股的溢价现在大概是1.18倍，在2015年的时候，最高溢价是1.54倍。历史上最低是发生在2014年的六七月份，那时候折价是0.88倍。现在的AH股的溢价下来的原因是因为港股涨了，A股跌了。所以整体的AH股的溢价还是处于平均的水平，这个不算高。从这三个数据来看，港股的基金还是有一定配置价值的。
王广国：量化基金也是处于风口上的基金品种。去年最火的两类产品，一个是港股基金，另外一个是量化基金，因为有一些量化基金确实表现出来是比较好的风险收益水平，涨的时候涨的多，跌的时候比较抗跌，所以大家去年对量化基金趋之若鹜，都感觉量化基金是属于一个非常好的投资品种。但是，今年量化基金的表现是不尽如人意的。对此，可能很多投资者都懵圈了。为什么去年这么好，今年又比较差了？产生这种现象还是因为大家在选择基金的时候根据业绩选基金导致的。因为短时间内的业绩表现会给我们产生正反馈，如果这个基金短期表现比较好，我们就会认为比较好，如果差就会感觉比较差。而我们没有真正的去分析这个基金的基本面，它为什么好，它适应的什么市场，量化基金买了什么样的股票，才导致了去年那么好的风险收益水平？
我大概说一下量化基金的机制和选股思路。目前国内的量化基金大概有三类，一类是量化对冲的，像华宝兴业有量化对冲的；一类是量化多因子选股的，去年比较好的像长信量化，申万量化中小盘；还有一类是增强型的指数基金。这几类中今年表现比较差的多因子选股，这和他们选股特征有关系的。我们可以去查一下今年跌幅比较高的这几个量化基金的持仓，前十大重仓股里面，平均40亿左右的规模。而今年的小市值的股票跌幅是比较惨的。为什么量化基金选出来这么小市值的股票呢？这也和过去十年，多种小市值股票有比较大的超额收益有关。而在今年市场当中，其实整个的市场生态发生了大的变化，今年根本就不是二八行情，今年其实是一九行情。只有一些中字头的，还有一些业绩增长比较确定的白酒、家电、建筑，这样的这些标的在涨，其他的大部分的股票都在跌，而跌幅最惨的其实就是这些量化基金选到的一些小市值的股票，所以说他们今年表现比较差。
现在问题来了，量化基金跌下来之后还能不能买？我个人感觉量化基金作为配置工具是比较好的。比如说在量化基金当中有专门投中小市值的，选出来的标的全是小市值股票，我们可以搭配去配置一些大盘风格的基金，对我们未来整体的组合的特征，会规避掉一些买单一基金的风险。
另外，我们还要关注量化基金的基金经理是不是发生变化。不管是什么样的量化，量化基金的思想还都是人来产生的，也就是说这个基金经理产生的。如果量化基金出现了基金经理的变更，我们要重新审视我们之前的投资思路。
问：我们应该是选基金还是选基金经理，现在基金经理跳槽的很普遍，如果基金经理发生变动，作为原来的投资者应该追随而去吗？
王广国：选基金还是选基金经理，这也是分为两类去看。我们要很清楚的看到，影响基金业绩的最关键因素是什么。对于主动管理的基金产品，基金经理其实是这个产品的灵魂。这个基金经理在管理基金的过程当中，其实是这个人整体性格、行为，甚至包括三观的表现。一个基金表现出来了一个是弹性比较大，或者比较稳健，都是反映了这个基金经理的一些行为特征。所以如果选择主动管理的基金，一定要关注基金经理的情况。
现在基金经理跳槽是非常普遍的，对于我们选择主动管理基金也是产生了非常大的困难。因为很多投资者不一定对于基金经理的跳槽的信息有关注，不是很敏感。可能是基金经理已经发生变化一年多了，我们才发现。而新换的基金经理就存在两个问题，可能管好，可能不好。在选择基金的时候，对于基金在组合中的定位是非常关键的。比如说我们选择的基金就定义为它是一个价值风格或者大盘风格的。而我们选择的基金经理，他就是和我们投资者比较相匹配的理念。如果说这个基金经理发生改变了，我是建议赎回老的基金。如果这个基金经理在新的公司还继续管，我们可以继续去买这个基金经理的产品，这是对于主动管理的基金。对于被动管理的基金就不是选基金经理了，被动型基金收益来源最关键是看他跟踪的标的特征是什么。
问：请问基金购买在熊市用定投方式是不是比一次性购买收益更好？
王广国：定投基金在目前市场也是被很多人吹捧，一方面是说定投是一个长期的投资方式。另外一点，为什么现在很多人定投，也是被市场逼的，在3200点的时候说市场跌了，到3100了，又跌。现在没有办法了，我们只能是采取定投的方式去做。在熊市当中是用定投还是比一次性收益购买更好。如果说我们处于一个长期的理财，对于个人未来的理财。从定投来看，我们不确定现在处于熊市的哪一个阶段，虽然说仅仅从点位上看，现在不是很高。但是，从我们未来政策的导向、或者经济、还有未来的担心来看，我们不知道底在哪里。所以说在目前的情况下，我们做定投还是一个比较好的方式。我们也可以从数据上来看，以沪深300来看，沪深300在2014年市盈率大概是9倍左右，是比较低的；而现在沪深300的市盈率在12倍左右，还是有一定的比例。之所以说这个数据，并不是说沪深300一定还跌到9倍左右。意思就是说在目前我们对熊市把握不是很准的情况下，定投的方式还是非常好的一个投资的方向的。
问：基金经理的投资风格并非永远不变，那么对于新老基民来说，在新基和老基的选择上，请问您有什么好的建议？
王广国：“基金经理的投资风格并非永远不变”，其实我对这句话不是很赞同的。过去我调研了很多基金经理，基金经理对于风格是怎么定义呢？其实是在做他们的能力圈内的事情。因为人并不是全才的，有的基金经理适合做大盘股，有的基金经理适合做小盘股。对于适合做大盘股的基金经理，在2013年我经常问他们，如果创业板很好的时候你参不参与？他们一般都回答，“创业板股票的上涨我看不懂，我买了他们这样的股票，我睡不好觉。”所以说他们还是比较坚持他自己的风格。在2014年，其实四季度大盘蓝筹有一波上涨，我问这些做成长风格的基金经理，这样行情中你们去参不参与金融这样的一些标的？其实他们的回答也是非常清晰的。他们还是说核心仓位是放到成长风格当中，可能会拿出来10%或者20%的仓位去参与，而拿出来的这10%-20%的仓位不改变基金经理的投资风格。所以说对于成熟的基金经理，他们的一些风格还是说相对比较稳定的。我在这个调研当中，不喜欢的是什么样的基金经理？就是他的风格是经常变的，经常漂移的。因为我们不知道他是赚什么样的钱。如果说他的风格是经常变，我们就不知道他这次变是因为运气还是能力。
而在选择基金上，首先是要确定未来的投资目标，这个是非常非常重要的。是一个低风险的还是一个高风险的目标，现在什么好挣钱对选基金来说完全是不一样的。首先说一个经验上的，在熊市中，你买新基金可能因为它建仓的原因，在短期内有可能抗跌。如果在牛市当中，你买了新基金可能因为市场的快速上涨而吃亏，老基金比较合适，这是在不同的市场中操作上的规律。当然最关键的还是我们要认真去研究新基金和老基金的基金经理。如果说新的基金是一个新的基金经理，没有任何之前的参考，我们买它可能是有一定的风险的。当然这个风险并不是绝对的，因为每一个老的基金经理都是从新人起来的。但是，对于我们做决策来看，更多的信息能让我们做出更恰当的投资方向。
王广国：这个问题没有明确的回答。但是我觉得买指数型基金最合适也是要做一个配置。从这个传统的资产配置上，什么样的配置是比较好的？从国外的经验来看，有四类指数是比较适合我们长期配置的，分别是国内的大盘指数、国外的大盘指数，国内的小盘指数和国外的小盘指数，这四类指数是值得我们长期持有的，可以做一个组合。国内的大盘指数，像沪深300、上证50、或是大盘价值指数这样的指数为代表；小盘指数，像创业板指，还有中证1000这样的指数是比较有代表性的。对于海外指数来说，有人会问买哪个国家的？如果从地域上来看，中国是定义为新兴市场。我们从配置的角度可以去买发达市场的指数。比如说现在A股当中有德国、美国的一些指数。美国的指数从大小盘来看，有标普500和纳斯达克，这个可以作为一个搭配。
问：如何配置基金使安全边际高一点，并且收益最大化？
王广国：这涉及到基金的配置，第一是要确定投资目标和风险偏好。我经常给他们举的一个例子就是，如果说我们这个组合定义为绝对收益，那么我们在配置基金的时候肯定不选择一些波动比较大的，回撤是比较高的基金。我们在选择的时候，从业绩的角度，它的中长期，各个期间的业绩还比较好。但是，它的回撤相对来说比较低。第二个指标，我们在配置这个基金的时候安全边际高。如果说是这种主动管理的基金，我们要深入了解这个基金经理的一个投资的风格和操作模式。另外一点，他过去取得这样的风险收益水平，未来能不能复制，他采取什么样的方式取得的。
问：主动基金如果换手率在500%算高的吗？如果买了这样的基金是否需要卖掉呢？
王广国：我们之前统计主动基金的平均换手率大概是300%-400%，500%是比平均高一点。但其实卖不卖基金和换手率的关系不大，因为有的基金经理就是高换手，他通过高换手还是能够取得比较好的收益的。这个高换手其实是这个基金经理的一个操作特征，如果让他把换手率降下来，可能会做不好。所以我觉得这样的基金卖不卖不是用换手率来衡量的。
王广国：我觉得大概有两点。第一点是它的持仓情况，其前十大重仓股和重仓的行业是我们必须要看的。通过十大重仓股和重仓行业，我们可以对这个基金经理的操作特点有一定的了解。比如是集中在创业板还是主板？喜欢买大盘股还是买小盘股？第二点，我们要看他的投资回顾，要知道他这个基金在过去是怎么操作的，以及他对未来市场的一个看法。
问：请问具体可行的考察优质基金的标准有哪些？例如主动管理型基金应该关注哪些东西等等。
王广国：对主动管理基金一个是看基金经理，这是他的灵魂，这是最该关注的。分析基金经理的风格和操作特征，第二就是他的业绩情况，但这个业绩其实不仅仅看它的累计收益率，而是要关注他分阶段的收益率，这比看累计收益率是更重要的。比如说它的月度的收益率表现怎么样，它的季度收益率表现怎么样，分阶段去看，使得我们对这些基金会了解的更深刻。通过不同阶段的业绩表现来判断基金经理的投资风格。第三点，看这个基金经理的一些持仓情况，对基金经理的判断有一定的参考。
问：我觉得既然是资产配置，回撤风险评估、回撤摆在第一位，对底层资产是否有着原则意义上的要求？但有些择时能力强的管理人不太关心底层资产也能拟出一个稳定性很好的组合，该怎么看？
王广国：我认为还是有原则意义上的要求的。比如说你追求绝对收益的产品，你的持仓当中应该少配一些这种弹性比较高，波动率比较大的基金，这是第一个。第二个，如果是说你的投资目标是战胜沪深300，那么在做资产配置的时候，核心的资产配置应该不能偏离沪深300太多。你不能因为2013年创业板指是比较好，你的持仓当中大部分的资产全是配在创业板上，这样对我们整个的组合的一个评估会产生非常大的一个风险敞口。当然了，这不排除有一些择时能力很强的，他们不关心这些底层资产。但是，择时能力这个能力能不能持续，这个也是我们在选择产品当中关注的一个点。因为不管是从学术还是从实战上来看，择时能力是一个不是很稳定的指标。
问：除了全指基外，是否可以介绍一下行业指基，发现有的行业有十年甚至更长的低迷期，不适合定投。
王广国：宽基指数就是指的一些像沪深300，中证500这样的指数。但是，还有很多指数需要我们可以去关注的，一个是行业指数，一个是主题指数。但是对于行业指数和主题指数，需要基金投资者具有一定的资本市场经验的。那么，我们怎么去看主题指数和行业指数？我是这么看行业指数的：因为现在行业和主题指数也比较多，首先我们要对现在的行业指数来进行分类，我们选择的时候更有目的性。怎么分类呢？我们也是根据这些行业的特征来看，比如说把周期类行业，下面有什么指数？消费类指数有什么？TMT指数有什么？我们对这些指数分为大类之后，我们再去看这些大类下面的一个指数的特点，这些指数我们一定要关注这些行业指数到底纯还是不纯。怎么理解？
有狭义的行业指数和广义的行业指数。狭义的行业，最典型的就是白酒指数，里面的持股基本上都是白酒，只要白酒股票上涨，这个指数就会有比较好的收益。此外狭义的行业还包括有色、煤炭，还有包括这种医药。
而广义的行业指的是什么呢，是指的这里面的行业当中又包含了很多子行业，就是看这个行业指数当中的产业链长不长。第一个例子是环保指数。可能大家都感觉环保指数虽然是说政策导向一直比较好，但是为什么行业指数在过去几年一直表现不怎么好呢？就是整体的行业指数。但环保行业却又出来几个大的牛股。因为环保既包含了水，又包含了空气，又包含了土壤，所以说环保的产业链是太长。另外一个产业链太长就是新能源车，新能源车指数，虽然说我们看到锂电池个股，还有很多锂矿这样的股票涨幅是比较大的，但是新能源车指数表现并不好，这个也是和这个有关系的。因为新能源车的产业链当中既包括上游的矿、中游的零部件，还包含了、下游的整车。但是，这上中下游，他们的属性又不是一样的。也就是说，上中下游，他们涨的时候不是齐涨共跌，可能就是说锂矿涨的时候，其他在跌，或者整车涨的时候，锂矿在跌。所以买了这样的广义上的行业指数当中，会发现持有的这种特点和指数表现不太统一。
还有一类指数就相当于国企改革指数，这种主题吧，也算主题。大家可以看到有一部分国企改革主题基金是买的这种中字头的大央企，还有一类的是买的地方国企。那么这两类产品在市场表现当中又是表现着不同的特点。
所以在分析行业指数的时候，一定要关注这几点：第一点，要把它分类，分好类之后，看这个行业里面的标的纯不纯，产业链长不长。第三点，可以根据行业指数公布的成分股票来大概做一些参考。
问：如何设计基金组合？
王广国：这
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